嘉實(shí)基金常蓁：看好中國(guó)資產(chǎn) 挑選長(zhǎng)期成長(zhǎng)的“三好”公司

    近期市場(chǎng)有所回調(diào)，如何看待年初A股行情？中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)仍被全球看好？A股白酒板塊估值是否合理？好公司的定義又有哪些？對(duì)此，嘉實(shí)基金基金經(jīng)理常蓁跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

    常蓁在專(zhuān)訪中表示，由于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體在全球相對(duì)而言，有比較稀缺的成長(zhǎng)性，所以在這種環(huán)境下，中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)仍然會(huì)成為一個(gè)全球資產(chǎn)長(zhǎng)期配置的一個(gè)方向。經(jīng)歷年后回調(diào)站在目前來(lái)看，優(yōu)秀的白酒公司其實(shí)現(xiàn)在基本上已經(jīng)進(jìn)入合理的價(jià)值區(qū)間。

    常蓁認(rèn)為，如果整個(gè)投資框架用一句話來(lái)概括，就是以自下而上的選股為主，然后去以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的公司，長(zhǎng)期的持有去獲取公司成長(zhǎng)帶來(lái)的一個(gè)收益。

    以下為采訪實(shí)錄：

    嘉實(shí)基金常蓁：長(zhǎng)期看好中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)

    主持人：常蓁老師作為基金經(jīng)理您是如何看待2021年市場(chǎng)的開(kāi)年行情的？您覺(jué)得當(dāng)下是應(yīng)該恐懼還是應(yīng)該貪婪呢？畢竟這個(gè)市場(chǎng)回調(diào)的幅度也不小。

    常蓁：首先我們?nèi)タ粗袊?guó)的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期我們還是非?？春玫?，我們覺(jué)得是沒(méi)有問(wèn)題的。由于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體在全球相對(duì)而言，有比較稀缺的成長(zhǎng)性，所以在這種環(huán)境下我們認(rèn)為中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)仍然會(huì)成為一個(gè)全球資產(chǎn)長(zhǎng)期配置的一個(gè)方向，所以大家其實(shí)不用太擔(dān)心。如果從長(zhǎng)期來(lái)看我們股市應(yīng)該還是持續(xù)向好的這么一個(gè)狀態(tài)，那么具體到今年而言，其實(shí)今年稍微有一點(diǎn)復(fù)雜，因?yàn)閷?shí)際上我們今年面對(duì)的一方面我們能夠看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利有了一個(gè)比較強(qiáng)勁的一個(gè)上漲，那么同時(shí)我們又能夠看到由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，實(shí)際上宏觀的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)向，從原來(lái)的極度寬松變?yōu)檫m度的有所收緊，可能回歸中性，或者說(shuō)回歸常態(tài)的這么一個(gè)過(guò)程。那么在這種狀態(tài)下，今年全年的市場(chǎng)會(huì)面臨一個(gè)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)和流動(dòng)性收縮帶來(lái)的股指收縮的這么一個(gè)賽跑，所以整個(gè)全年來(lái)說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大，

    基本面的情況還是非常好的，很多企業(yè)的盈利是出現(xiàn)了一個(gè)很好的增長(zhǎng)情況。在這種環(huán)境下，我們需要做得就是去真正的去找到盈利，高速成長(zhǎng)，能夠抵消掉股指收縮的這些優(yōu)質(zhì)的公司，我們?nèi)ププ∵@種機(jī)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。我覺(jué)得站在目前這個(gè)始點(diǎn)，我覺(jué)得大家其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)應(yīng)該樂(lè)觀一點(diǎn)，其實(shí)我們的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言已經(jīng)沒(méi)有那么大了，因?yàn)榇_實(shí)很多公司調(diào)整了比較多了

    主持人：大家都很關(guān)心到底哪些方向才能踩對(duì)結(jié)構(gòu)，后續(xù)你看好哪些行業(yè)方向呢？背后的邏輯又是什么？另外還有哪些賽道值得長(zhǎng)期堅(jiān)守呢？

    常蓁：具體到賽道而言，其實(shí)我們還是看長(zhǎng)期的東西，我們還是要把眼光放的長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，其實(shí)這背后有很多不變的東西在。我認(rèn)為有三個(gè)方向，未來(lái)不管是一年、三年還是五年，可能整個(gè)A股市場(chǎng)的牛股大部分都會(huì)出在這三個(gè)方向，具體而言就是大消費(fèi)，先進(jìn)制造和科技創(chuàng)新這三個(gè)方向。背后的邏輯簡(jiǎn)單講一下，首先消費(fèi)行業(yè)，我們認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)這個(gè)行業(yè)的屬性很好，這個(gè)行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)很穩(wěn)定，它的技術(shù)更新比較少，所以他的龍頭公司可以隨著時(shí)間的推移慢慢地去建立它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，去積累他的品牌，所以消費(fèi)行業(yè)是非常容易形成寡頭壟斷的行業(yè)，這種壟斷通常是由品牌壟斷帶來(lái)的，所以它的壁壘和它的議價(jià)能力有比較強(qiáng)，所以就是說(shuō)消費(fèi)行業(yè)是非常容易產(chǎn)生長(zhǎng)跑冠軍的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)屬性非常好。

    第二點(diǎn)就是先進(jìn)制造，因?yàn)橹袊?guó)實(shí)際上從制造的大國(guó)向制造的強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，實(shí)際上孕育出了一大批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的這些制造業(yè)的龍頭公司，這些公司原來(lái)是在國(guó)內(nèi)去做進(jìn)口替代，未來(lái)它是會(huì)走向全球獲取份額，是去海外的龍頭公司，跟國(guó)際的龍頭進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)際上它的空間和天花板都被打開(kāi)了，所以我們認(rèn)為這里頭其實(shí)有很多的細(xì)分行業(yè)，都有這些優(yōu)秀的公司，也孕育著非常多的機(jī)會(huì)。

    第三個(gè)方向就是科技創(chuàng)新，其實(shí)科學(xué)技術(shù)是推動(dòng)生產(chǎn)力進(jìn)步的主要因素，其實(shí)國(guó)家政策這幾年也是極為鼓勵(lì)科技的發(fā)展，所以我們認(rèn)為整個(gè)在技術(shù)快速更新迭代的過(guò)程中會(huì)孕育出很多偉大的公司和先進(jìn)的商業(yè)模式，我們覺(jué)得這里頭的機(jī)會(huì)也非常多，我們也會(huì)選擇一些商業(yè)模式比較穩(wěn)定，長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力能力看得比較清楚的這些公司去進(jìn)行一個(gè)關(guān)注和投資。

    嘉實(shí)基金常蓁：白酒板塊已進(jìn)入合理區(qū)間

    主持人：對(duì)于白酒板塊后市您怎么看？

    常蓁：白酒一直是大家特別關(guān)注的板塊，首先對(duì)于白酒，尤其是高端白酒，在中國(guó)的A股市場(chǎng)屬于一個(gè)非常非常稀缺的資產(chǎn)，所以我們是長(zhǎng)期看好的。為什么呢？其實(shí)是由于這個(gè)行業(yè)的屬性，自身的屬性決定的，首先白酒是一個(gè)消費(fèi)品，然后它又是一個(gè)非常傳統(tǒng)的消費(fèi)品，所以它的技術(shù)是非常穩(wěn)定的，它的工藝流程基本上是沒(méi)有什么變化的，我們不用擔(dān)心太多的技術(shù)的沖擊，然后也不需要什么太多的資本的開(kāi)支。

    第二點(diǎn)，我覺(jué)得最重要的一點(diǎn)，實(shí)際上白酒是一個(gè)中國(guó)文化的傳承，它具有著社交的屬性和禮品的屬性，所以它就導(dǎo)致這個(gè)產(chǎn)品可以脫離成本去定價(jià)。就是說(shuō)當(dāng)你喝一瓶茅臺(tái)的時(shí)候，你不會(huì)去關(guān)注這瓶茅臺(tái)背后釀這個(gè)酒的糧食的成本是多少錢(qián)，瓶子的成本是多少錢(qián)，所以他可以脫離成本定價(jià)，然后他還可以持續(xù)的提價(jià)，這個(gè)行業(yè)內(nèi)所有的競(jìng)爭(zhēng)者都是要把價(jià)格往上做的，沒(méi)有人去打價(jià)格戰(zhàn)，打價(jià)格戰(zhàn)也沒(méi)有用，整個(gè)行業(yè)的成本下降的時(shí)候也不用去跟隨，產(chǎn)品的價(jià)格也不用去跟隨下調(diào)，所以長(zhǎng)期看是一個(gè)非常好的通脹的模型。

    另外，我們從行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，實(shí)際上這些龍頭公司它的壁壘都是由品牌帶來(lái)的一個(gè)壟斷，那么他們的品牌又都是經(jīng)歷了上百年的積累形成的，這個(gè)壁壘基本上是沒(méi)法打破的。所以我們看到這個(gè)行業(yè)基本上也沒(méi)有什么新進(jìn)入者，你現(xiàn)在新想去做一個(gè)白酒品牌，你沒(méi)有一定的歷史的積累，這種底蘊(yùn)是做不出來(lái)的。

    中短期來(lái)說(shuō)，白酒是一個(gè)相對(duì)順周期的行業(yè)，它是可選消費(fèi)，它是會(huì)隨著宏觀的復(fù)蘇其實(shí)是有所表現(xiàn)的，所以我們認(rèn)為今年上半年白酒公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的非常好，尤其是二季度。去年疊加了一個(gè)疫情的影響，那么今年來(lái)看我們覺(jué)得很多的主要的白酒公司在二季度的業(yè)績(jī)，上半年的業(yè)績(jī)都會(huì)體現(xiàn)出非?？斓囊粋€(gè)增長(zhǎng)。所以不管從長(zhǎng)期、中期、還是短期我們認(rèn)為白酒的情況其實(shí)都還是不錯(cuò)的?；久娴那闆r，那么其實(shí)大家糾結(jié)的就是估值，確實(shí)估值弄到了比較高的狀態(tài)，可能對(duì)未來(lái)也有一定透支。但是經(jīng)歷年后回調(diào)站在目前來(lái)看，我們認(rèn)為整個(gè)主要的一個(gè)優(yōu)秀的白酒公司，其實(shí)現(xiàn)在基本上已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)比較合理的價(jià)值區(qū)間了。

    嘉實(shí)基金常蓁：關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)的“三好學(xué)生”

    主持人：常蓁老師可不可以跟我們分享一下您是如何保持業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定的品質(zhì)呢？能否為我們觀眾朋友們分享一下您的投資框架以及您的選股邏輯呢？

    常蓁：好的，其實(shí)我覺(jué)得特別簡(jiǎn)單。如果我的整個(gè)投資框架用一句話來(lái)概括，我們就是以自下而上的選股為主，然后去以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的公司，長(zhǎng)期的持有去獲取公司成長(zhǎng)帶來(lái)的一個(gè)收益。其實(shí)這么一句話。這一句話里其實(shí)有兩點(diǎn)我覺(jué)得比較重要，一個(gè)就是優(yōu)質(zhì)的公司，一個(gè)就是合理的價(jià)格。

    在這里也跟大家重點(diǎn)分析一下，我覺(jué)得優(yōu)質(zhì)的公司是什么？我認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的公司是能夠長(zhǎng)期地成長(zhǎng)，能夠隨著時(shí)間的推移自身去不斷地創(chuàng)造價(jià)值的公司，要滿足好生意，好行業(yè)和公司這三個(gè)條件，這也被我稱為三好學(xué)生。那么首先好生意，我們是以商業(yè)模式來(lái)定義好生意的，希望選擇這種商業(yè)模式比較好，相對(duì)而言賺錢(qián)比較容易的這種公司，這樣能夠去把有限的精力去聚焦在最有效率，最能出牛股的地方。接下來(lái)我們通過(guò)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷來(lái)去尋找好的行業(yè)，我們希望我們選擇行業(yè)的空間要足夠的大，天花板要足夠的遠(yuǎn)，另外行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局要比較清晰。

    最后再落到公司上，我們選擇好的公司我們最關(guān)注的一點(diǎn)其實(shí)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也就是巴菲特所說(shuō)的護(hù)城河，我們希望我們選擇的這個(gè)公司護(hù)城河它要足夠的深，足夠的寬。并且由于我們投資公司其實(shí)是投的未來(lái)，所以更關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)性，希望它是可持續(xù)的。所以我們?cè)趺慈ヅ袛噙@個(gè)呢？我們就要去分析公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源，到底來(lái)自于哪？然后再去判斷它未來(lái)得持續(xù)性怎么樣？它是能維持的還是說(shuō)會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給逐漸的消滅的，所以我們是希望選擇一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)性很強(qiáng)的這種公司。

    第二點(diǎn)我們還希望公司有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定地成長(zhǎng)，不需要它短期多有爆發(fā)性，但是希望有兩點(diǎn)，一個(gè)就是說(shuō)它的確定性要足夠的強(qiáng)，第二就是持續(xù)的時(shí)間要足夠的長(zhǎng)，這樣我們才能夠隨著的推移去享受復(fù)利帶來(lái)的一個(gè)效應(yīng)。

    對(duì)于好的公司來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得第三點(diǎn)還要有一個(gè)優(yōu)秀的公司的治理，因?yàn)槲覀兪峭ㄟ^(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)投資這些公司的。只有公司有好的機(jī)制，才能在二級(jí)市場(chǎng)把它的成長(zhǎng)跟我們分享。

    最后我們還會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)的分析，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上都會(huì)有所體現(xiàn)，優(yōu)秀的公司會(huì)有比較高的水平，比較穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，比較充裕的自有現(xiàn)金流。我們認(rèn)為財(cái)務(wù)分析也是從另一個(gè)層面去印證前面所做的關(guān)于商業(yè)模式，關(guān)于公司競(jìng)爭(zhēng)力的分析，所以這些總結(jié)下來(lái)，其實(shí)就是好生意、好行業(yè)和好公司，就是我對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一個(gè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)。

    剛才我們也說(shuō)到了我們認(rèn)為好的資產(chǎn)比好的價(jià)格更重要，所以其實(shí)我們的精力80%以上都放在了對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘上，我們會(huì)去做深入的研究，全方位的跟蹤分析調(diào)研，最終得出這個(gè)結(jié)論，如果我們選出這個(gè)優(yōu)質(zhì)的公司，他要在我們合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，那么我們就會(huì)重倉(cāng)的去持有，長(zhǎng)期的持有，然后賺取公司成長(zhǎng)帶來(lái)的一個(gè)收益。