非銀金融行業(yè):證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)退市制度改革,養(yǎng)老目標(biāo)基金指引發(fā)布

    2018年兩市股基累計(jì)成交額198,939億元。目前融資融券余額9985.22億元,年初以來,券商的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模(未解押交易的標(biāo)的市值)2351.4億元。

    2017年全年來看券商整體表現(xiàn)較弱,證券行業(yè)延續(xù)全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管,在金融板塊中,券商板塊處于滯漲狀態(tài),估值跌入歷史底部區(qū)間,有補(bǔ)漲空間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看,經(jīng)過1月末市場(chǎng)持續(xù)的下跌,目前上市券商行業(yè)只有1.6倍PB,今年以來交易明顯活躍以及業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)有望帶來短期的超額收益。展望2018年,我們預(yù)計(jì)行業(yè)監(jiān)管仍將全面從嚴(yán),但市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期已較為充分,且監(jiān)管將呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢(shì)。在擴(kuò)大直接融資、落實(shí)外資準(zhǔn)入政策、引導(dǎo)各類長(zhǎng)期資金有序入市、推進(jìn)滬倫通等政策下,資本市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容以及券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展,行業(yè)發(fā)展的政策紅利依舊存在。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)“扶優(yōu)限劣”的導(dǎo)向下,大型券商憑借雄厚的資本、強(qiáng)大的風(fēng)控和創(chuàng)新能力,在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯,未來行業(yè)馬太效應(yīng)將更加明顯。 2017年A股及港股的藍(lán)籌行情利好保險(xiǎn)投資,從17年行業(yè)數(shù)據(jù)來看保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率有所提升。政策的持續(xù)加碼,險(xiǎn)資舉牌已完全降溫,未來險(xiǎn)企股票投資將更加謹(jǐn)慎且主要為財(cái)務(wù)投資。從部分上市險(xiǎn)企披露的業(yè)績(jī)快報(bào)情況來看,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均超預(yù)期,預(yù)計(jì)保費(fèi)收入和內(nèi)含價(jià)值實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值率也在持續(xù)提升,剩余邊際的增長(zhǎng)和準(zhǔn)備金拐點(diǎn)的到來也將會(huì)逐漸釋放利潤(rùn)。十月以來保監(jiān)會(huì)134號(hào)文對(duì)產(chǎn)品形態(tài)產(chǎn)生了較大影響,而今年以來針對(duì)“開門紅”的監(jiān)管也持續(xù)在加強(qiáng),從上市險(xiǎn)企也已披露了一月保費(fèi)收入,靴子已經(jīng)落地。從披露情況來看新單的負(fù)增長(zhǎng)給全年保費(fèi)收入增長(zhǎng)帶來壓力,但是續(xù)期業(yè)務(wù)增速明顯,有望彌補(bǔ)新單的負(fù)增長(zhǎng),并對(duì)內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)影響比較有限,市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)也將逐漸轉(zhuǎn)移到年報(bào)利潤(rùn)增速上來,并且如果考慮2017年險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng),上市險(xiǎn)企的2017年預(yù)計(jì)P/EV目前分布在1.02-1.58之間,依然具有配置價(jià)值。

    展望2018年保險(xiǎn)行業(yè),保險(xiǎn)產(chǎn)品需求依然廣闊,健康、養(yǎng)老等險(xiǎn)種未來空間很大,而對(duì)于保費(fèi)的增速不用過于擔(dān)心。無論從供給、需求或是政策引導(dǎo)來看,未來險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)依然會(huì)在持續(xù)改善,新業(yè)務(wù)價(jià)值及價(jià)值率將持續(xù)提升帶動(dòng)內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)主要受益于準(zhǔn)備金折現(xiàn)率上行帶來的利潤(rùn)釋放,同時(shí)剩余邊際攤銷的加速都可以保障上市險(xiǎn)企利潤(rùn)的增長(zhǎng)。而未來保險(xiǎn)股的估值也會(huì)隨著公司內(nèi)含價(jià)值的加速增長(zhǎng)而獲得穩(wěn)步的提升。

    證券標(biāo)的我們從業(yè)績(jī)和估值兩個(gè)維度進(jìn)行考量,龍頭券商及低估值券商未來有望獲得更快增長(zhǎng),主要推薦中信證券、華泰證券、光大證券、海通證券、招商證券、廣發(fā)證券;保險(xiǎn)標(biāo)的我們認(rèn)為大型上市險(xiǎn)企持續(xù)受益于監(jiān)管政策趨嚴(yán),享受集中度提升的趨勢(shì)紅利,建議重點(diǎn)關(guān)注大型上市險(xiǎn)企中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽。