板塊本周跑贏市場(chǎng),低于創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)
本周傳媒行業(yè)上漲5.31%,跑贏滬深300(-1.34%),低于創(chuàng)業(yè)板(6.18%)。其中漲幅靠前的分別為新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、中文在線、游族網(wǎng)絡(luò)和歌華有線;跌幅靠前的分別為ST巴士、鹿港文化、大晟文化、長(zhǎng)城影視和中南傳媒。本周傳媒在所有板塊中排名第4。
本周行業(yè)觀察:愛(ài)奇藝及B站擬IPO,2月電影票房破百億
1)愛(ài)奇藝計(jì)劃美國(guó)上市,內(nèi)容需求有望持續(xù)釋放,利好影視劇制作行業(yè)。愛(ài)奇藝28日正式遞交招股書(shū),申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克上市,計(jì)劃募資15億美元,其中50%用于擴(kuò)展和加強(qiáng)內(nèi)容,10%用于加強(qiáng)技術(shù),40%為運(yùn)營(yíng)資金及其他公司事務(wù)。2016-17年愛(ài)奇藝內(nèi)容成本分別為75.4億和126.2億元,分別同比增長(zhǎng)104%和67%;2015-17年愛(ài)奇藝內(nèi)容成本在收入比重分別為70%、67%和73%。在公司三項(xiàng)成本中,愛(ài)奇藝內(nèi)容成本比重也持續(xù)提升,公司持續(xù)提升技術(shù)縮減控制帶寬成本,但對(duì)內(nèi)容成本投入持續(xù)增強(qiáng)。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看,2015-17年愛(ài)奇藝內(nèi)容成本中,外購(gòu)版權(quán)分別是自制內(nèi)容成本的10倍、7倍和10倍,近三年外購(gòu)版權(quán)/自制版權(quán)倍數(shù)均值為9倍,充分說(shuō)明了頭部?jī)?nèi)容的無(wú)可替代價(jià)值;預(yù)計(jì)在愛(ài)奇藝上市獲得充裕資金補(bǔ)充之下視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望持續(xù),內(nèi)容需求有望持續(xù)釋放,利好國(guó)內(nèi)影視劇制作公司華策影視、慈文傳媒等標(biāo)的。
2)B站提交IPO申請(qǐng),游戲?yàn)槠涫杖胫饕獊?lái)源。美國(guó)東部時(shí)間3月2日,嗶哩嗶哩向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO申請(qǐng)(FORMF-1),計(jì)劃在美國(guó)上市,融資金額4億美元,股票交易代碼為“BILI”。從收入和成本結(jié)構(gòu)來(lái)看,017年,公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收為20.58億元,占全年總收入的83.4%;排在第2-3位的業(yè)務(wù)為直播和廣告業(yè)務(wù),2017年收入分別為1.76億元和1.59億元,占公司全年?duì)I收比重分別為7.1%和6.5%。成本方面,2017年排名前三的營(yíng)業(yè)成本主要為收入分成成本(9.26億元人民幣,占總成本的48.3%)、帶寬服務(wù)器成本(4.69億元人民幣,占總成本24.4%)和內(nèi)容和版權(quán)成本(2.62億元人民幣,占總成本的13.6%)。
3)2月票房創(chuàng)新高。2018年2月全國(guó)電影票房達(dá)到101.4億元,刷新了中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)2017年8月的單月票房紀(jì)錄(73.7億元),也打破了北美市場(chǎng)2011年7月創(chuàng)下的全球單月單市場(chǎng)票房紀(jì)錄(13.95億美元,約合人民幣88.16億元)。截至2月28日,2018年全國(guó)電影票房已達(dá)到150.93億元,同比增長(zhǎng)36.14%,觀影人次4.14億,同比增長(zhǎng)33.9%,影片質(zhì)量的提升使人們?cè)诩倨诮Y(jié)束之后依然保持較高的觀影熱情。
本周行業(yè)觀點(diǎn):持續(xù)看好板塊行情,重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容及視頻板塊
1)估值具備足夠安全邊際和向上空間?？v向來(lái)看,整體TTM估值從15年6月份最高點(diǎn)111XPE回落到28XPE水平,2018年動(dòng)態(tài)PE僅20X;橫向比較,估值、市值相對(duì)TMT乃至食品飲料等消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)拉開(kāi)明顯差距;跨市場(chǎng)來(lái)看,也與美股港股傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊乃至一級(jí)市場(chǎng)估值拉開(kāi)顯著差距,具備良好安全邊際和估值向上空間。
2)中觀來(lái)看,內(nèi)容公司產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值持續(xù)提升,整體業(yè)績(jī)有望觸底回升。1)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)歷多年發(fā)展之后,用戶紅利漸消,渠道端已形成寡頭割據(jù)的市場(chǎng)格局,內(nèi)容成為億級(jí)存量用戶競(jìng)爭(zhēng)和深度變現(xiàn)的核心;A股“頭部”內(nèi)容公司聚集的特性也將顯著受益;2)細(xì)分行業(yè)小周期來(lái)看,影視、廣告等領(lǐng)域回暖趨勢(shì)明顯;3)并購(gòu)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)拖累及商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)亦在逐步降低;
3)基金持倉(cāng)普遍較低,熱點(diǎn)催化下具備持續(xù)向上可能。1)2017Q4剔除分眾傳媒,基金在傳媒板塊中的持倉(cāng)占比降低至1.32%,相比基準(zhǔn)處于顯著低配狀態(tài);而若考慮指數(shù)基金持倉(cāng),當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)傳媒板塊處于顯著低配狀態(tài),資金流入對(duì)傳媒板塊的邊際改善效果顯著;2)短期來(lái)看,票房市場(chǎng)持續(xù)回暖(1月份前三周票房同比高增長(zhǎng))、春節(jié)檔臨近以及1季報(bào)超預(yù)期可能均有望帶動(dòng)板塊行情持續(xù)向上。
4)推薦具備平臺(tái)或資源優(yōu)勢(shì)龍頭個(gè)股,看好游戲、影視及閱讀等內(nèi)容板塊機(jī)會(huì)。我們持續(xù)看好A股傳媒板塊,尤其是內(nèi)容領(lǐng)域成長(zhǎng)潛力。1)近期在2月票房超預(yù)期及愛(ài)奇藝、B站上市之下,短期建議重點(diǎn)關(guān)注視頻行業(yè)(推薦快樂(lè)購(gòu))以及影視行業(yè)(光線傳媒、華策影視、慈文傳媒等);2)中長(zhǎng)期繼續(xù)建議首選布局中長(zhǎng)期卡位優(yōu)勢(shì)明顯、商業(yè)模式及成長(zhǎng)性清晰的細(xì)分領(lǐng)域龍頭,持續(xù)推薦分眾傳媒、昆侖萬(wàn)維(社交及內(nèi)容分發(fā))、快樂(lè)購(gòu)、光線傳媒、視覺(jué)中國(guó)、華策影視、三七互娛、新經(jīng)典;同時(shí)建議關(guān)注橫店影視、華誼兄弟(關(guān)注主題公園進(jìn)展)、北京文化、慈文傳媒、掌閱科技及游族網(wǎng)絡(luò)等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),業(yè)績(jī)及商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等
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