有色金屬行業(yè):金銀比維持高位,靜待白銀需求轉(zhuǎn)暖

    當(dāng)前金銀比持續(xù)維持高位,靜待白銀需求復(fù)蘇

    現(xiàn)階段金銀比維持高位,我們認(rèn)為未來處于高位的金銀比有望以銀價(jià)漲幅大于金價(jià)修復(fù)。但04年后主導(dǎo)白銀價(jià)格變動(dòng)的要素開始由金融屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)商品屬性,出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變,因此銀價(jià)超越金價(jià)漲幅并修復(fù)處于高位的金銀比需要白銀的供需格局向好支撐。根據(jù)CRU和路透的分析,白銀在光伏中的應(yīng)用占比已經(jīng)超過30%,但是單耗在下降;新能源汽車作為新增需求在增加,但基數(shù)低。我們認(rèn)為庫存作為相對(duì)高頻的數(shù)據(jù),04年之后每次金銀比修復(fù)都出現(xiàn)了白銀庫存的下降,預(yù)示工業(yè)需求轉(zhuǎn)好。2019.2.19白銀庫存仍處于高位,我們認(rèn)為當(dāng)前白銀需求向好仍未見起色。

    2004年后白銀的工業(yè)商品屬性開始高于其金融屬性

    白銀、黃金相較其他金屬具有較強(qiáng)金融屬性,但與黃金相比,白銀自04年后全球工業(yè)用銀產(chǎn)量開始超越零售投資和珠寶生產(chǎn)的用銀產(chǎn)量,我們認(rèn)為04年后主導(dǎo)白銀價(jià)格變動(dòng)的要素開始由金融屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)商品屬性,出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。據(jù)GFMS,1990-04年期間,全球工業(yè)用銀年產(chǎn)量均值為3.16億盎司低于零售投資和飾品生產(chǎn)的用銀年產(chǎn)量均值4.77億盎司;2005-10年期間,全球工業(yè)用銀年產(chǎn)量均值為4.55億盎司高于零售投資和飾品生產(chǎn)的用銀年產(chǎn)量均值的3.92億盎司。據(jù)GFMS,2011-17年期間,全球工業(yè)用銀需求量已顯著高于飾品用銀和投資用銀的需求量之和。

    2004年后白銀供需格局的改善開始影響并加劇銀價(jià)上漲幅度

    從白銀供需格局的角度來看,自2004年全球工業(yè)用銀產(chǎn)量開始超越零售投資和珠寶生產(chǎn)的用銀產(chǎn)量后,白銀供需格局的改善開始影響并加劇銀價(jià)上漲幅度。據(jù)GFMS,1990-2004年期間,供需格局的改善未對(duì)銀價(jià)上漲起到明顯的驅(qū)動(dòng)作用。2005-2017年期間,出現(xiàn)了兩次白銀供需格局從供給過剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求,白銀價(jià)格均出現(xiàn)顯著上漲;第一次發(fā)生在05-08年期間,期間銀價(jià)由低點(diǎn)至高位漲幅約222%,第二次是在09-11年期間,銀價(jià)由低點(diǎn)至高位漲幅約282%。

    后續(xù)若金銀比高位回調(diào),白銀價(jià)格具有較強(qiáng)彈性自1971年布雷頓森林體系解體后,黃金價(jià)格和白銀價(jià)格比例(金價(jià)/銀價(jià))的波動(dòng)率開始顯著提升。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),我們統(tǒng)計(jì)了1950.01-2019.02.08期間現(xiàn)貨黃金價(jià)格和現(xiàn)貨白銀價(jià)格的比例,我們發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期金銀比的峰值不同,且金銀比達(dá)到所處時(shí)期的峰值時(shí),該比例會(huì)進(jìn)行回調(diào)。我們統(tǒng)計(jì)了上述期間金銀比達(dá)到峰值后出現(xiàn)較為顯著的回調(diào)期間(幅度18%以上,共17個(gè)階段)黃金和白銀的價(jià)格走勢(shì)變化,我們發(fā)現(xiàn)所有17階段,當(dāng)金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調(diào)后,無一例外均是白銀價(jià)格漲幅大于黃金價(jià)格,17個(gè)階段的白銀漲幅均值為98%,黃金為16%。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不及預(yù)期、政策調(diào)整、需求低迷、價(jià)格波動(dòng)等。