農林牧漁行業(yè):白糖進入減產周期,糖價反轉可期

    白糖周期溯源:糖產量主導價格周期,源于甘蔗的宿根性特征。糖產量的周期性波動呈現“三年增產,兩年減產”,源于甘蔗種植一次,宿根可以生長3年。減產周期,產量通常下跌較快,因而糖價抬升速度快于下跌速度。糖價變動周期通常為5-6年,呈現“漲兩年,跌三年”。隨著國內糖料種植面積整體呈現下降趨勢,糖產量波幅受限,消費量保持平穩(wěn),因而整體糖價中樞呈現上移趨勢。

    政策保護國內制糖業(yè),2019/20榨季無需過分擔心外糖沖擊。我國食糖年產量在1000萬噸左右,消費量穩(wěn)定在1500萬噸左右,500萬噸產量缺口依賴進口補充。我國甘蔗主要是農戶栽種,機械化程度低,白糖生產成本在5200-5600元/噸,成本遠高于巴西、印度、泰國等國際主要白糖出口國。為保護國內食糖業(yè),采取進口配額政策,配額內白糖征收15%的關稅,配額外白糖征收50%關稅。2017年對配額外進口食糖實施貿易保障措施,在原有50%關稅基礎上,征收3年“貿易保障關稅”,2019年5月22日-2020年5月22日是最后一年,總稅率85%。當前配額外白糖進口處于虧損階段,因而在2020年5月之前無需過分擔心外糖沖擊。

    2019/20榨季國內、國際進入減產周期。2018/19榨季是三年增產期最后一年,截至2019年3月,本制糖期全國已累計產糖989.7萬噸,同比增長3.79%。布瑞克預計2019/20榨季食糖我國產量980-1000萬噸,進入減產周期。 國際主要糖供給市場2019/20榨季出現收縮。國際糖業(yè)組織(ISO)預估2018/19榨季制糖期全球食糖供應過剩量為64.10萬噸,低于此前預估的217萬噸。預計2019/20榨季全球白糖產量缺口為193.4萬噸。分地區(qū)來看:巴西2018/19制糖期接近尾聲,甘蔗入榨總量及食糖產量雙下滑;印度國內補貼致出口糖量降低;泰國2019/20糖產量預計減少10%至1200萬噸。

    糖價處于低位,周期反轉可期。全球原糖現貨價自2016年10月持續(xù)下行,在12-14美分/磅低位區(qū)間運行數月。國內南寧白砂糖現貨價自2016年高位7060元/噸下行至5120元/噸低位。2019/20榨季糖進口量仍將處于穩(wěn)定下降狀態(tài),短期持續(xù)改善供需局面。預計此輪糖周期底部在5000元/噸,高點超過7000元/噸,上漲空間50%。隨著糖價中樞上行,糖價跌幅趨緩也使得制糖企業(yè)盈利邊際改善。

    投資建議:中糧糖業(yè)作為糖業(yè)龍頭公司,持續(xù)整合資源聚焦核心主業(yè),周期反轉有望改善公司盈利能力。

    風險提示:極端天氣導致糖產量不及預期,國際關稅政策調整,農業(yè)政策調整影響。