煤炭開采：港口動煤價格再次破千 上行動力不減

    產地生產平穩(wěn)，煤價小幅上漲。截至7 月16 日，陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價890.0 元/噸，周環(huán)比上漲30.0 元/噸；大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）830.0 元/噸，周環(huán)比上漲25.0 元/噸；內蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）799.0 元/噸，周環(huán)比持平。本周煤礦依然嚴格按核定產能生產，整體穩(wěn)定，中下旬煤管票不足問題或將顯現(xiàn)，此外榆林地區(qū)郝家梁煤礦發(fā)生透水事故或將加劇產地安檢形勢，短期看增供空間較為有限。旺季需求支撐下坑口價格繼續(xù)上漲。

    港口庫存回落，錨地船舶增加，貨船比下降。本周秦皇島港鐵路到車4205 車,周環(huán)比增加4.37%；秦皇島港口吞吐53.6 萬噸,周環(huán)比增加31.70%。國內重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內庫存水平均值837.4 萬噸，較上周的883.69 萬噸下跌46.3 萬噸，周環(huán)比下降5.24%。截至7 月9 日，環(huán)渤海地區(qū)四大港口（秦皇島港、黃驊港、曹妃甸港、京唐港東港）的貨船比（庫存與船舶比）為10.33，周環(huán)比下降2.39。

    電煤庫存快速回落，港口動力煤價再次破千。截至7 月15 日，沿海八省煤炭庫存2461.80 萬噸，周環(huán)比下跌120.50 萬噸（周環(huán)比下降4.67%）,日耗為223.20 萬噸，周環(huán)比上漲12.70 萬噸/日（6.03%），可用天數(shù)為11.0 天，周環(huán)比下跌1.30 天。截至7 月16 日，秦皇島港動力末煤(Q5500)山西產平倉價942.0 元/噸，周環(huán)比持平。國際煤價，截至7 月14 日，紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價142.9 美元/噸，周環(huán)比下跌2.57 美元/噸。截至7 月16 日，動力煤期貨活躍合約較上周同期上漲38.6 元/噸至882.6 元/噸，期貨貼水59.4 元。目前沿海八省庫存持續(xù)回落，可用天數(shù)已降至11.0 天。高溫天氣持續(xù)下，日耗不斷創(chuàng)新高，沿海八省終端庫存大幅下降，剛性采購需求將有提升；發(fā)運倒掛持續(xù)，港口供應繼續(xù)處于低位，去庫態(tài)勢難改，煤價繼續(xù)上漲。

    焦炭方面：鋼企限產疊加消費淡季，焦炭供需或趨寬松。截至2021 年7 月16 日，汾渭CCI 呂梁準一級冶金焦報2500 元/噸，周環(huán)比下降120 元/噸；CCI 日照準一級冶金焦報2680 元/噸，周環(huán)比下降80 元/噸。本周焦炭市場弱勢運行，受需求端政策持續(xù)影響，市場情緒明顯轉弱，焦炭首輪降價全面落地。

    焦煤方面：全面看好后市。截止7 月15 日，CCI 山西低硫指數(shù)2330元 /噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲320 元/噸；山西高硫指數(shù)1783 元/噸，周環(huán)比上漲27 元/噸，月環(huán)比上漲311 元/噸；靈石肥煤指數(shù)報1650 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲200 元/噸；CCI 臨汾蒲縣1/3 焦煤指數(shù)報1900 元/噸，周環(huán)比上漲100 元/噸，月環(huán)比上漲430 元/噸。

    目前焦煤市場偏緊態(tài)勢未見明顯緩解，鋼廠高爐限產、粗鋼產量受到抑制，下游焦化降價壓力漸增，打壓原料焦煤價格的呼聲漸起，但在當前煤礦生產恢復有限、安全事故多發(fā)、澳煤進口無望、焦化新產能持續(xù)釋放的形勢下，預計煉焦煤市場仍將偏強運行。

    我們認為，當前正處在煤炭經濟新一輪周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，現(xiàn)階段配置煤炭板塊正當時。供給方面，“十三五”期間“保供應”政策導向下核增/核準產能釋放在2019 年達峰，2020 年開始明顯收斂，而晉陜蒙新以外省區(qū)資源枯竭和產能退出加速，全國煤炭產量增量將在2021 年繼續(xù)趨勢性收窄，且區(qū)域結構性矛盾尤甚；中長期看，行業(yè)進入門檻明顯抬高，同時大型煤炭集團受制于財務負擔和“雙碳”目標下的轉型述求，新建煤礦的意愿和能力明顯收斂，未來供給端增量呈邊際收縮態(tài)勢，并逐步加速（詳見信達能源團隊2021 年6 月5 日發(fā)布的專題報告《煤炭產能趨勢深度研究》）。需求方面，根據(jù)國家能源局制定的《2021 年能源工作指導意見》指引，2021 年煤炭消費占比要從56.8%下降到56%，單位能耗減少3%，我們假設2021 年GDP 增速6%，煤炭消費增長約0.39 億噸標準煤，折合原煤約5500 萬噸；“十四五”期間在GDP 保持年均5%的增速下，充分考慮新能源替代，煤炭消費仍將有年均4000 萬噸以上的增量。綜上，表外產能合法化接近尾聲，近年新核增/核準煤礦快速收斂且核增門檻提高，限制煤企短期增產潛力；考慮煤企建礦意愿和能力下降以及3 年以上的建礦周期，煤炭供給在“十四五”期間或難響應需求增長，煤價有望維持高景氣度，在龍頭煤炭企業(yè)普遍降本增效及內生外延成長下，盈利有望趨勢抬升。此外龍頭煤企現(xiàn)金盈利能力強勁，同時資本開支收窄，富余現(xiàn)金流更大概率回報股東，改善投資者收益水平。當前煤炭板塊估值尚未充分體現(xiàn)行業(yè)景氣程度及持續(xù)性，存在較大修復空間。

    投資評級：綜合以上，我們全面看多煤炭板塊，繼續(xù)推薦關注煤炭的歷史性配置機遇。重點推薦3 條投資主線：一是低估值、高股息動力煤龍頭兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華；二是具備顯著成長性的盤江股份、平煤股份；三是國企改革背景下資產注入、提質增效空間顯著的山西焦煤。

    風險因素：進口煤管控放松，安全生產事故；下游用能用電部門繼續(xù)較大規(guī)模限產；宏觀經濟大幅失速下滑。