藥房：行業(yè)景氣度回升 龍頭公司大有可為

    行業(yè)觀點

    利好政策不斷出臺，龍頭集中的市場格局逐步形成。隨著醫(yī)改推進，政策落地效果持續(xù)釋放，醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)的關注度不斷提升。近年來國家政策鼓勵形成藥品流通行業(yè)大型連鎖企業(yè)，制定大型骨干企業(yè)的發(fā)展目標，力爭到2025 年藥品零售連鎖率達到70%，營造龍頭集中、中小補充的城鄉(xiāng)藥品流通網絡，完善藥品供應鏈建設，促進藥品的跨區(qū)域流通。

    醫(yī)保改革逐步落地，“雙通道”+處方外流利好龍頭連鎖企業(yè)。近年來，醫(yī)保改革政策不斷加碼，一方面，逐步完善醫(yī)保支付政策，擴大醫(yī)保定點覆蓋率，并加強對定點機構的考核與監(jiān)督管理。這使得院外用藥更加便捷，有望增強患者的藥店消費意愿，并提升零售藥店的醫(yī)保收入占比。另一方面，國家扎實推進“雙通道”管理制度建立與落實，使更多集采藥品進入藥店銷售，加速處方外流與醫(yī)藥分離進程。這不僅拓展了零售藥店的上游采購渠道，也為其帶來更多的客流量及營收上升空間；同時也對藥店的專業(yè)化、醫(yī)保信息與處方流轉平臺的完善和醫(yī)?；鸢踩芾淼扔辛烁叩囊?。在這樣的政策環(huán)境及嚴格監(jiān)管下，單體及中小型連鎖藥店接入醫(yī)保及處方外流市場的門檻相對較高，而龍頭企業(yè)擁有強大的資本實力和管理能力優(yōu)勢，有望快速搶占外流處方藥市場份額，并以規(guī)模效應維護其盈利水平。長期來看，龍頭連鎖的品牌力將逐步提升，并與規(guī)模的進一步擴大形成良性循環(huán)。

    行業(yè)集中度持續(xù)提升，四大藥店發(fā)展向好。在產業(yè)政策驅動、資本介入以及規(guī)?；偁幍纫蛩氐挠绊懴?，藥品流通的行業(yè)集中度持續(xù)提升。2019 年，國內頭部上市醫(yī)藥零售企業(yè)營業(yè)收入首次突破百億元大關，并保持較高速度增長。新冠疫情環(huán)境下，單體及中小型連鎖藥店的經營壓力提升，全國性和區(qū)域龍頭企業(yè)紛紛借助資本力量加速對優(yōu)質標的的并購整合。截至2021 年第三季度，四大龍頭企業(yè)的門店數量均已超過7000 家，預計未來仍將不斷提升。規(guī)模效應有望帶來營業(yè)收入的增長和效率改進，強者愈強，行業(yè)集中度未來可能進一步提升。

    投資建議

    行業(yè)策略：醫(yī)改政策推動及雙通道處方外流大趨勢下，零售藥店的市場空間有望顯著增長；龍頭企業(yè)規(guī)模效應進一步彰顯，集中度將可能加速提升。

    重點公司：我們建議關注重點公司益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林。

    風險提示

    政策風險；競爭加劇風險；處方外流進度不及預期；行業(yè)監(jiān)管風險；醫(yī)保藥品限價風險；門店安全管理風險。

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