門店單店穩(wěn)步提升,營收利潤超預期增長。公司2019年上半年實現(xiàn)營收24.90億元,同比增長19.42%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元,同比增長25.81%;實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤2.89億元,同比增長25.24%。單二季度實現(xiàn)營收13.36億,同比增長19.24%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元,同比增長31.53%。2019年以來,公司堅持“提高單店營收、多開店、開好店”的準則,并推行新開門店優(yōu)惠政策以調動經(jīng)銷商積極性,截至報告期末已開設10598家門店,門店數(shù)對比去年年底凈增683家。報告期內,公司持續(xù)加碼四代店建設并推進高勢能門店形象升級,疊加部分產(chǎn)品提價,單店收入穩(wěn)步提升。門店數(shù)與單店穩(wěn)增疊加費用率下行,最終營收與利潤均超預期增長。
成本上漲毛利承壓,費用下行凈利改善。由于上游養(yǎng)殖成本增加,今年原材料價格有所上升,受此影響公司2019年上半年整體毛利率同比下降1.25個百分點至34.23%;由于廣告宣傳方面的費用減少,銷售費用率同比下降0.12個百分點至8.20%;整體經(jīng)營效率有所提升,上半年管理費用與去年基本持平,管理費用率同比下降1.21個百分點至5.08%;受今年發(fā)行可轉債影響,財務費用率小幅提升0.60個百分點至0.54%。此外,參股公司塞飛亞受益于鴨架上漲盈利能力提升,為公司實現(xiàn)1882萬元的投資收益。由于公司費用管控得當,最終銷售凈利率同比提升0.85個百分點至15.77%。
核心區(qū)域深度下沉,海外業(yè)務加速發(fā)展。報告期內公司穩(wěn)步開拓國內市場,并且加速推進海外市場開發(fā)以搶占空白地帶。2019年上半年,公司在西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡和香港各個地區(qū)分別實現(xiàn)營收3.59/0.42/6.51/4.43/6.19/2.88/0.33億元, 分別同比增長14.73%/1.75%/26.74%/18.17%/25.42%/11.85%/1.34%。華中/華東地區(qū)仍屬優(yōu)勢地帶,市場滲透力進一步加強。近期公司發(fā)布公告稱,擬投資4億日元在日本東京,設立全資子公司絕味食品日本株式會社,加快海外業(yè)務布局。線上業(yè)務穩(wěn)步擴張,累積會員注冊數(shù)量突破5000萬。
盈利預測。公司作為鹵制品龍頭,在宏觀經(jīng)濟頻繁波動的環(huán)境下,仍能通過開店與提升單店來鑄造業(yè)績的內生增長,足見公司的強品牌力與成本管控力。上半年國內市場策略持續(xù)推進,較好地完成了業(yè)績目標,預計全年開店速度將保持一致,四代店規(guī)劃繼續(xù)助力單店提升。此外,公司業(yè)務延伸穩(wěn)步推進,有望成為未來的利潤增長點。綜上所述,我們維持對公司的盈利預測:預計公司2019-2021年營收分別是49.80/56.05/61.91億元,凈利潤分別是7.81/8.99/10.23億元,EPS 分別是1.36/1.57/1.78元,對應目前股價PE 分別為29/25/22倍。根據(jù)公司未來業(yè)績的發(fā)展空間,給予公司2019年25-30倍PE,未來6-12個月股價合理區(qū)間為34-40.8元。目前公司股價已超出估值合理區(qū)間,維持對公司的“謹慎推薦”評級。
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