Q3 業(yè)績(jī)超預(yù)期，短期經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)浮現(xiàn) Q3 營(yíng)收實(shí)現(xiàn)212.02 億元，同比+18.0%，（其中銷量同比+12.4%，ASP 同比+5.0%），環(huán)比+13.1%（其中銷量環(huán)比+10.0%，ASP 環(huán)比+2.8%），單季度單車收入9.2 萬(wàn)元，單車?yán)麧?rùn)0.6 萬(wàn)元。1）營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于銷量與ASP 的增長(zhǎng)，下半年排放標(biāo)準(zhǔn)切換后，批售受壓制等因素逐步解除，長(zhǎng)城7、8、9月銷量分別為6、7、10 萬(wàn)輛，環(huán)比向上趨勢(shì)顯著，走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)平均水平；結(jié)構(gòu)方面高價(jià)值F 系列占比提升，此外由于低端國(guó)六車型快速補(bǔ)量，且售價(jià)高出國(guó)五車型2000 元，帶動(dòng)ASP 繼續(xù)環(huán)比攀升。2）除收入端增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)外，公司加大內(nèi)部成本控制，DCT降本節(jié)奏突出，其他零部件年降效果從年中逐步體現(xiàn)，促進(jìn)綜合毛利率有較大幅度提升，Q3 單季度達(dá)到18.5%，同比+3.50pct，環(huán)比+3.48pct。
中期增量一：皮卡引領(lǐng)個(gè)性化消費(fèi) 皮卡細(xì)分市場(chǎng)仍有較大的成長(zhǎng)空間。國(guó)際比較看，中國(guó)皮卡市場(chǎng)的容量占汽車市場(chǎng)整體不到2%，美國(guó)皮卡市場(chǎng)占比為16%，泰國(guó)占比約40%。展望未來(lái)，長(zhǎng)城憑借皮卡專營(yíng)店渠道加速建設(shè)和新品投放（炮系列2019 年國(guó)慶前后在重慶永川工廠下線投放），2021 年有望實(shí)現(xiàn)25 萬(wàn)銷量，維持31%左右的市占率，對(duì)應(yīng)行業(yè)80 萬(wàn)的總量（出口占比約15%），其中燃油版炮貢獻(xiàn)10 萬(wàn)臺(tái)以上銷量。
中期增量二：海外市場(chǎng)處于放量前夜 2019 年6 月，長(zhǎng)城汽車俄羅斯圖拉工廠正式竣工投產(chǎn)，年規(guī)劃產(chǎn)能15 萬(wàn)輛，將生產(chǎn)F7、H9 等高端旗艦車型，直接參與到與外資品牌的競(jìng)爭(zhēng)。9 月哈弗品牌在俄羅斯銷量1175 輛，同比增長(zhǎng)5.5 倍，繼續(xù)保持第一名的位置。F7、H9本地化生產(chǎn)以及銷售渠道的鋪開(kāi)后，長(zhǎng)期可依托俄羅斯工廠向西輻射，長(zhǎng)城的國(guó)際化新征程由此開(kāi)始。我們對(duì)公司未來(lái)五年的海外市場(chǎng)放量有信心，如果考慮皮卡、硬核哈弗H9/H5、哈弗H6/F7/x 和WEY三大系列，預(yù)計(jì)2022 年長(zhǎng)城的海外銷量有望達(dá)到30 萬(wàn)臺(tái)（2018 年為4.7 萬(wàn)臺(tái)/+20%），包括皮卡6-7 萬(wàn)臺(tái)（較2021 年增12%以上）、H5&H9 合計(jì)3-4 萬(wàn)臺(tái)，H6/F7/x 合計(jì)16 萬(wàn)臺(tái)以上，WEY 約3 萬(wàn)臺(tái)。
向上邏輯順暢，三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)支撐未來(lái) 1）看1-2 年：2019 年4 季度仍有較大銷量彈性，2020 年新平臺(tái)架構(gòu)足以支撐各細(xì)分價(jià)格區(qū)間的繼續(xù)擴(kuò)容。2）看3 年：2020 年開(kāi)始公司會(huì)向市場(chǎng)清晰展示其長(zhǎng)期高強(qiáng)度研發(fā)帶來(lái)的技術(shù)溢價(jià)，如P2 混動(dòng)、9HDCT、新世代2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)等。3）看5-10 年：動(dòng)力總成全面電氣化將是長(zhǎng)城等頭部自主品牌，縮小與一線合資如大眾&豐田技術(shù)代差（動(dòng)力/油耗）的最佳戰(zhàn)略機(jī)遇；個(gè)性化消費(fèi)如高端乘用型皮卡、硬派SUV 有望成為長(zhǎng)城在自主品牌中突出重圍的利器；我們同樣看好公司率先打開(kāi)國(guó)際化的增量空間。
公眾號(hào)
小程序
微信咨詢
