洽洽食品：堅果瓜子雙驅(qū)動 迎接新一輪增長

    投資要點：

    事件：公司發(fā)布2019 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入48.37 億，同比增長15.25%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.04 億，同比增長39.44%，EPS 為1.19 元；扣非后凈利潤4.82 億元，同比增長46.37%。單四季度實現(xiàn)收入16.18 億，同比增長25.68%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.03 億，同比增長56.14%。符合前次業(yè)績預(yù)告，公司擬向全體股東每10 股派7 元（含稅），分紅率59%。

    投資評級與估值：我們略調(diào)整2020-21 年盈利預(yù)測，新增2022 年。預(yù)測20-22 年收入為55.5、62.3、70.3 億（20-21 年前次為55.4、62.1 億），分別同比增長14.8%、12.2%和12.8%，預(yù)測20-22 年歸母凈利潤為7.27、8.63、10.03 億（20-21 年前次為7.28、8.62 億），分別同比增長21%、19%、16%，對應(yīng)EPS 分別為1.43、1.70、1.98 元（20-21年前次為1.43、1.7 元），最新收盤價對應(yīng)20-22 年P(guān)E 分別為33、27、24x，維持買入評級。我們繼續(xù)看好并推薦公司：1、袋裝堅果是近幾年來高速增長的優(yōu)質(zhì)賽道，公司具備品牌和渠道優(yōu)勢，2019 年戰(zhàn)略聚焦每日堅果，將堅果打造成瓜子外的第二大單品；2、公司是瓜子領(lǐng)域的絕對龍頭，順應(yīng)消費升級推出藍(lán)袋瓜子不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力；3、過去兩年公司通過組織架構(gòu)調(diào)整，改善內(nèi)部機(jī)制，明確戰(zhàn)略定位，不斷釋放管理改善紅利。

    藍(lán)袋瓜子表現(xiàn)優(yōu)異與每日堅果持續(xù)放量，傳統(tǒng)紅袋瓜子雙位數(shù)增長。分品類看，公司葵花子、堅果類分別實現(xiàn)收入33.02 億元、8.25 億元，同比增長17.5%、64.2%。1）得益于下沉市場的渠道精耕以及弱勢區(qū)域銷售提升，傳統(tǒng)紅袋瓜子實現(xiàn)超10%增長，表現(xiàn)不俗。

    2）藍(lán)袋瓜子繼續(xù)推進(jìn)渠道拓展及新品推出，19 年實現(xiàn)含稅銷售額約9 億元，同比增長約27%；新品海鹽口味藍(lán)袋藍(lán)袋瓜子聚焦部分市場推廣，單品全年實現(xiàn)含稅銷售額約5000萬元，此外，公司于19 年底推出藤椒瓜子和芝士瓜子新品，試銷反饋良好，期待新品為2020 年貢獻(xiàn)增量。3）黃袋每日堅果于19H2 全面升級，以多規(guī)格、新包裝及聚焦關(guān)鍵保鮮技術(shù)定位打造差異化競爭，搶占消費者心智，公司于下半年加大廣告宣傳投入及線下推廣力度，19 年實現(xiàn)含稅銷售額約8.5 億元，同比增長約70%。展望2020 年，公司將以傳統(tǒng)瓜子為基礎(chǔ)進(jìn)一步強(qiáng)化市場占有率，藍(lán)袋瓜子持續(xù)進(jìn)行渠道導(dǎo)入，同時全面發(fā)力線上、線下渠道及海外重點市場，重點市場和重點區(qū)域推動小黃袋，實現(xiàn)公司的第二成長曲線。

    每日堅果規(guī)模效應(yīng)凸顯，毛利率改善帶來盈利能力提升。2019 年公司整體毛利率為33.26%，同比提升2.1pct；其中，葵花籽、堅果類毛利率分別為35.00%，26.51%,同比提升-0.2oct、7.4pct。預(yù)計瓜子系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化平抑原材料成本波動影響，隨著每日堅果放量，生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)帶來毛利率正向改善。費用方面，19 年銷售費用率13.77%，同比提升0.2pct，其中，廣告促銷費用3.67 億元，同比增長23.6%，其他項目控制得當(dāng)；管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.13%、0.63%、-0.33%，同比-0.02pct、+0.03pct、-0.2pct，期間費用整體平穩(wěn)。