日辰股份：復(fù)合調(diào)味料龍頭 不斷滲透亟待爆發(fā)

    復(fù)合調(diào)味料龍頭，2B 端深度綁定呷哺、味千拉面等連鎖餐飲巨頭，2C端受益年輕家庭標(biāo)準(zhǔn)化餐飲調(diào)味方案的滲透，在新客戶（連鎖餐飲轉(zhuǎn)型升級加劇復(fù)合調(diào)味料需求）+新產(chǎn)品（以研發(fā)優(yōu)勢保障新品迭代）+新渠道（電商等）加持下，有望實現(xiàn)穩(wěn)定高增長。

    對日出口轉(zhuǎn)型的復(fù)合調(diào)味料龍頭，聚焦國內(nèi)餐飲連鎖再出發(fā)公司主營醬汁類調(diào)味料（收入占比約7 成）、粉體類調(diào)味料（收入占比2-3 成）和食品添加劑（收入占比不足一成）三大業(yè)務(wù)。1）01-07 年：起步于對日食品出口。2001 年由日本食品服務(wù)株式會社出資設(shè)立，主要為對日出口雞肉調(diào)理品的加工企業(yè)提供調(diào)味料。2）08-12 年：發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向國內(nèi)+自創(chuàng)品牌。憑借多年對日出口服務(wù)積累的技術(shù)研發(fā)、食品安全優(yōu)勢，逐步確定國內(nèi)市場戰(zhàn)略重心的地位，并自創(chuàng)“味之物語”品牌。3）13 年-至今：聚焦國內(nèi)餐飲，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。面向國內(nèi)食品加工企業(yè)、餐飲連鎖企業(yè)拓展個性化調(diào)味料定制服務(wù)，年產(chǎn)量突破1.5 萬噸，其中餐飲企業(yè)客戶收入占比由17 年的30%提升至19 年的42%，開拓了呷哺呷哺、味千拉面、魚酷等連鎖餐飲客戶，未來公司業(yè)績增長點仍將集中國內(nèi)市場的優(yōu)質(zhì)餐飲連鎖客戶。

    財務(wù)：創(chuàng)新升級帶動規(guī)模穩(wěn)步增長，盈利水平高位穩(wěn)定并持續(xù)向好量價齊升，盈利水平逐步提高。14-19 年，收入由1.2 億元穩(wěn)步增長至2.9 億元，復(fù)合增長為18%；歸母凈利潤由2288 萬元高增長至8527 萬元，復(fù)合增長為30%。

    客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化（如連鎖餐飲企業(yè)價格敏感度低于食品加工企業(yè)）、以醬汁為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、以及期間費用管控嚴(yán)格等帶動盈利能力顯著提升，毛利率由46%升至50%，凈利率由18%升至30%。

    20Q1 受疫情影響業(yè)績小幅波動，期待回升。20Q1 單季度實現(xiàn)收入4596 萬元（-16% YoY），歸母凈利潤1474 萬元（+1% YoY）。一季度餐飲零售終端受疫情沖擊較嚴(yán)重，但公司通過嚴(yán)控成本+節(jié)約費用等方式保證利潤平穩(wěn)過渡，隨著餐飲流量逐漸恢復(fù)+家庭復(fù)合調(diào)味料需求持續(xù)提升，長期發(fā)展趨勢仍向好。

    催化劑：餐飲連鎖企業(yè)轉(zhuǎn)型升級+家庭復(fù)合調(diào)味料滲透2B 端：公司逐步從調(diào)味料供應(yīng)商變?yōu)椴惋嫿鉀Q方案提供者。連鎖餐飲已成為行業(yè)未來發(fā)展趨勢，“中央廚房+門店”的經(jīng)營模式為復(fù)合調(diào)味料企業(yè)，特別是具備研發(fā)能力、可以提供定制化調(diào)味料服務(wù)的企業(yè)創(chuàng)造了新的商業(yè)機會。此外便利店和外賣業(yè)務(wù)的增長，也使得公司作為2B 服務(wù)龍頭受益。

    2C 端：家庭餐飲復(fù)合調(diào)味料滲透率提升。終端消費者，特別是一二線年輕消費群體對家庭復(fù)合調(diào)味料的需求持續(xù)增加。因此，直面終端消費者的零售商超、電商平臺也逐漸成為重要銷售渠道。