思源電氣：電力設備民企龍頭 多級驅(qū)動力支撐高增

    深耕輸配電領域近30 年，打造國內(nèi)電力設備民企龍頭。公司發(fā)源于上海交大，成立至今聚焦輸配電領域，前期通過線圈類產(chǎn)品突破市場，中期持續(xù)并購不斷完善一、二次設備產(chǎn)業(yè)鏈，打造業(yè)內(nèi)領先的輸配電設備及綜合解決方案提供商。

    近十五年公司營收復合增速接近30%，已打造十多個制造實體，產(chǎn)品覆蓋超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統(tǒng)、無功補償裝置、測量監(jiān)測裝置、電力電子設備、汽車電子等專業(yè)領域，為國內(nèi)電力設備民企龍頭。

    一次設備多環(huán)節(jié)領導者，招標門檻提升支撐份額增長。公司在一次多環(huán)節(jié)核心設備領域份額領先，2019 年輸變電項目變電設備招標中，公司在消弧線圈、斷路器、隔離開關、電容器、互感器、GIS 環(huán)節(jié)中標份額分別為22%/38%/19%/18%/22%/12%，在繼電保護和智能變電站環(huán)節(jié)份額為1.8%。

    近年來國家電網(wǎng)大力推進采購設備質(zhì)量的提升與供應商資質(zhì)管控，憑借業(yè)內(nèi)領先的技術與研發(fā)實力，公司中標份額預計將進一步提升。

    充沛訂單確保全年高增，原料下跌帶動毛利率提升。2019 年公司新增訂單81.2億元（不含稅），同增21.5%，其中海外新增訂單16 億元（不含稅），同增18%；近三年公司新增訂單持續(xù)超越行業(yè)增長，主要由于公司品牌力提升及競爭格局優(yōu)化帶來的份額提升、海外市場拓展順利、新產(chǎn)品持續(xù)突破。2020 年初至今核心原材料下滑幅度較大，預計2019 年末公司在手訂單80 億元左右，充沛在手訂單將支撐全年高增，且毛利率有望顯著回暖。

    特高壓招標即將爆發(fā)，公司有望充分受益。公司2011 年進入1000kV 領域，三輪特高壓建設周期中，公司在直流/交流特高壓項目電容器環(huán)節(jié)份額達14%/12%，在直流/交流特高壓項目互感器環(huán)節(jié)份額達23%/7%，穩(wěn)居第一梯隊。2020 年國家電網(wǎng)特高壓投資規(guī)劃達1811 億元，超市場預期，預計2020年核心設備招標規(guī)模達250 億元，公司為特高壓建設環(huán)節(jié)重要參與者之一，有望充分受益。

    海外業(yè)務拓展順利，新業(yè)務布局帶來增長新潛力。2009 年公司設立思源輸配電工程，大力布局海外業(yè)務，2013-2019 年公司海外營收復合增速高達42.9%，業(yè)務占比由2.5%提升至21.3%；2019 年末公司仍有31 個在建EPC 總包項目，將支撐海外業(yè)務收入規(guī)模持續(xù)上臺階。2016 年起公司陸續(xù)籌備切入充電樁、超級電容、變壓器、半導體等領域，持續(xù)拓展產(chǎn)品線布局、加速新興業(yè)務培育，打造多級增長驅(qū)動力。