風雨四十年堅定擴產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈一體化再助長絲龍頭成長。公司成立40 年來以擴產(chǎn)滌綸長絲為主要方向,同時適時布局上游以滿足原料自給,上下游產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)寶塔式結(jié)構(gòu)。預(yù)計至2020 年底公司將擁有PTA 產(chǎn)能420 萬噸,聚合產(chǎn)能690 萬噸/年,滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸/年,滌綸長絲在國內(nèi)市場占有率超過18%。歷史上公司在行業(yè)低谷提前布局,行業(yè)景氣周期加速產(chǎn)能釋放。當前滌綸景氣反轉(zhuǎn)在即,公司規(guī)劃并啟動了江蘇如東洋口港及沭陽開發(fā)區(qū)項目,開啟公司異地發(fā)展滌綸長絲基地的新篇章。
原材料供給趨于寬松,上游周期波動弱化,行業(yè)龍頭具備超額利潤。受國內(nèi)民營煉化項目投產(chǎn)影響,PX 產(chǎn)能快速增長,同時由于PX 的生產(chǎn)單元連續(xù)重整裝置對煉廠運行具備關(guān)鍵作用,或產(chǎn)能退出困難;另一方面,聚酯龍頭憑借產(chǎn)業(yè)鏈配套及后發(fā)優(yōu)勢,加速布局PTA產(chǎn)能。自2020 年開始,聚酯上游原料整體供給趨于寬松,我們認為這輪聚酯景氣復(fù)蘇中上游價格彈性將顯著減弱,產(chǎn)業(yè)鏈利潤或集中于聚酯環(huán)節(jié)。此外,我們計算公司PTA 加工費用在500 元/噸(不含PX)以內(nèi),相較于行業(yè)邊際成本約有200 元/噸的比較優(yōu)勢。
2021 年滌綸長絲有望迎來新一輪景氣周期。我們統(tǒng)計2020-2021 年國內(nèi)新增聚酯產(chǎn)能分別為425 萬噸/年、355 萬噸/年,據(jù)CCF 數(shù)據(jù)2019 年國內(nèi)長絲產(chǎn)能為4040 萬噸,疊加2020 年行業(yè)退出150 萬噸長絲產(chǎn)能的假設(shè),2020 年長絲產(chǎn)能增速約6.8%;2021 年假設(shè)部分落后產(chǎn)能退出,產(chǎn)能增速或維持在8%以下,而2013-2019 年需求復(fù)合增速為7.8%,供需格局有望長期好轉(zhuǎn)。預(yù)計滌綸長絲需求將受益于產(chǎn)品價格中樞下行、性能提升及經(jīng)濟回暖,長期需求增速維持在8%左右。2020 年自8 月開始國內(nèi)紡織服裝需求顯著恢復(fù),下半年服裝、紡織品出口業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。目前,滌綸長絲雖處于傳統(tǒng)淡季,但長絲至終端紡織品庫存小于歷史同期,滌綸景氣指數(shù)不斷走高,江浙織機開工率亦處于歷史高位,預(yù)計2021 年滌綸長絲迎來新一輪景氣周期。
浙江石化盈利能力持續(xù)驗證,公司股權(quán)價值有較大提升空間。公司持有浙江石化20%股權(quán),浙江石化一期項目投產(chǎn)后憑借煉廠化工品為導(dǎo)向的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、靈活的經(jīng)營能力以及低油價帶來的庫存收益,2020Q1-Q3 業(yè)績逐季提升,全年凈利潤有望突破100 億元。二期常減壓及公用工程已于前期投產(chǎn),不考慮景氣修復(fù)的情況下,兩期4000 萬噸/年煉油+280 萬噸/年乙烯項目合計凈利潤將超200 億元,公司對應(yīng)投資收益在40 億元以上。隨著浙江石化的盈利能力持續(xù)增強,對公司的協(xié)同效應(yīng)改善,我們認為公司對應(yīng)股權(quán)的估值有望提升。


2025-2031年中國滌綸長絲行業(yè)發(fā)展動態(tài)及投資規(guī)劃分析報告
《2025-2031年中國滌綸長絲行業(yè)發(fā)展動態(tài)及投資規(guī)劃分析報告》共十五章,包含中國滌綸長絲部分企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析,2025-2031年中國滌綸長絲產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測分析,2025-2031年中國滌綸長絲行業(yè)發(fā)展投資風險分析等內(nèi)容。



