美的集團(tuán)：成本壓力短期不可免 長(zhǎng)期影響不大

    原材料價(jià)格繼續(xù)快速上漲，引起市場(chǎng)對(duì)成本上漲的擔(dān)憂，導(dǎo)致公司股價(jià)明顯調(diào)整。

    家電行業(yè)價(jià)格機(jī)制靈活：1）原材料價(jià)格自2020年下半年以來(lái)快速提升，已經(jīng)明顯推高家電成本。2）家電企業(yè)一般原材料有長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格，原材料價(jià)格的傳導(dǎo)有滯后性。3）家電產(chǎn)品型號(hào)豐富，家電企業(yè)可以通過(guò)低端型號(hào)提價(jià)、推新款、生產(chǎn)效率提升、減少促銷(xiāo)力度等方式向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本壓力。4）在市場(chǎng)需求較好，競(jìng)爭(zhēng)格局較好的背景下，家電企業(yè)一般都能成功轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但轉(zhuǎn)嫁過(guò)程有一定滯后性，導(dǎo)致毛利率暫時(shí)的回落。

    美的成功穿越多個(gè)成本快速上漲周期：1）4Q09-2Q10（3個(gè)季度）。

    4Q16-1Q17（2個(gè)季度）原材料價(jià)格也出現(xiàn)過(guò)快速上漲的情況，滯后一個(gè)季度，美的毛利率同比下降3-5個(gè)百分點(diǎn)。但美的通過(guò)控制費(fèi)用等方式，慈住了凈利潤(rùn)率。2）同時(shí)期，二線公司的成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，如長(zhǎng)虹美菱。

    家電產(chǎn)品普遍提價(jià)：1）4020開(kāi)始，家電產(chǎn)品普遍開(kāi)始提價(jià)應(yīng)對(duì)成本上漲壓力，2021年1月，AVC統(tǒng)計(jì)空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱、煙灶套餐線上零售均價(jià)分別同比+14%，+12%，+10%，+14%.2）美的產(chǎn)品也有明顯提價(jià)，特別是空調(diào)促銷(xiāo)機(jī)型新三級(jí)能效省電星（1.5P），2021年1月相比2020年10月漲價(jià)474元至2265元/臺(tái)。促銷(xiāo)機(jī)型利潤(rùn)空間薄、對(duì)原材料價(jià)格變動(dòng)敏感。AVC統(tǒng)計(jì)，1月美的品牌空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱、煙灶套餐線上零售均價(jià)分別同比+21%，+7%、+9%.+12%。

    人民幣匯率升值本質(zhì)也是成本壓力：1）美的集團(tuán)出口業(yè)務(wù)一般進(jìn)行外匯套期保值，歷史上匯率的波動(dòng)并不影響出口的盈利能力，但出口利潤(rùn)在會(huì)計(jì)科目中的體現(xiàn)會(huì)不一樣。2）人民幣匯率升值、原材料成本上漲會(huì)推高全球家電的成本和零售價(jià)格，抑制需求。歷史上人民幣明顯升值后，家電出口需求會(huì)變?nèi)酢?）我們認(rèn)為，上述負(fù)面影響均為短期因素，我們更看好未來(lái)3-5年中國(guó)家電品牌出海的大趨勢(shì)，以及美的全球品牌布局方面的明顯進(jìn)步。