農(nóng)產(chǎn)品：飼料出海：海闊憑魚(yú)躍 強(qiáng)者踏征途

海外飼料市場(chǎng)空間廣闊，東南亞、非洲、南美洲國(guó)家在下游養(yǎng)殖體量增長(zhǎng)、飼料滲透率提升下有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的快速擴(kuò)容。以越南為例，海外增量市場(chǎng)下游議價(jià)能力較國(guó)內(nèi)更弱，競(jìng)對(duì)以全產(chǎn)業(yè)鏈多板塊運(yùn)營(yíng)外資為主，海大集團(tuán)專注主業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，包括（1）原料采購(gòu)能力配方能力強(qiáng)，飼料產(chǎn)品力突出；（2）飼料+種苗+動(dòng)保的產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)優(yōu)勢(shì)；（3）下沉終端的服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)Ｍ馐袌?chǎng)形成降維打擊，2024 年上半年公司海外飼料銷量增長(zhǎng)30%+，下半年延續(xù)高增趨勢(shì)，測(cè)算2030 年或具備700 萬(wàn)噸以上出?？臻g，支撐中長(zhǎng)期主業(yè)成長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦。

飼料行業(yè)的增量市場(chǎng)在哪里？

海外飼料市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)Alltech 年度報(bào)告，2023 年全球飼料產(chǎn)量達(dá)12.9 億噸，中國(guó)飼料產(chǎn)量2.6 億噸，占比僅20%，亞洲其他地區(qū)、南美洲、非洲2023 年飼料產(chǎn)量則分別達(dá)到2.3億噸、1.9 億噸、0.4 億噸。從養(yǎng)殖體量的角度看，非洲、東南亞和南美洲下游養(yǎng)殖增速顯著更高，2018-2023 年亞洲（除中國(guó)）、南美洲養(yǎng)殖水產(chǎn)品產(chǎn)量CAGR 達(dá)4.5%、7.2%，顯著高于中國(guó)2.3%的水平。從飼料滲透率的角度看，養(yǎng)殖體量擴(kuò)容較快的非洲、東南亞地區(qū)豬和肉禽的工業(yè)飼料滲透率僅65%，相較于養(yǎng)殖發(fā)展較為成熟的地區(qū)仍有10 個(gè)pct 及以上的提升空間。

未來(lái)有望在這些地區(qū)看到下游養(yǎng)殖體量增長(zhǎng)、飼料滲透率提升共同推動(dòng)飼料市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。

如何看海外飼料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局？

海外眾多飼料增量市場(chǎng)中，越南飼料行業(yè)是發(fā)展較為成熟、競(jìng)爭(zhēng)較為充分的代表，對(duì)比來(lái)看：

（1）越南養(yǎng)殖端散戶占比更高，下游議價(jià)能力弱。越南年出欄30 頭以下小散養(yǎng)戶依舊占據(jù)了近40%市場(chǎng)份額，而中國(guó)50 頭以下散戶占比只有15%左右。（2）本土飼料廠出清較為充分，行業(yè)集中化格局穩(wěn)固。越南外資大規(guī)模飼料廠的成本優(yōu)勢(shì)顯著，且養(yǎng)殖區(qū)域集中有利于行業(yè)整合，越南飼料廠單體平均規(guī)模快速?gòu)?011 年的6.9 萬(wàn)噸提升至2019 年的15.3 萬(wàn)噸，而中國(guó)10 萬(wàn)噸以下飼料廠仍占據(jù)近40%的市場(chǎng)份額，區(qū)域間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈。（3）越南飼料集團(tuán)企業(yè)多為一體化經(jīng)營(yíng)，范圍橫跨種植、飼料、養(yǎng)殖、食品等板塊，在飼料、動(dòng)保種苗的研發(fā)積淀、體系運(yùn)營(yíng)方面，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱于專注于飼料主業(yè)的集團(tuán)公司?？傮w來(lái)看，海外更加寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境為飼料出海的企業(yè)帶來(lái)了更豐厚的盈利空間。海大集團(tuán)出海布局最先錨定越南地區(qū)，隨著銷量和產(chǎn)能利用率的提升，公司2024 年在越南地區(qū)的ROE 水平已高于國(guó)內(nèi)水平。

如何看海大集團(tuán)飼料出海？

海大集團(tuán)飼料主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，在國(guó)內(nèi)愈加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下依舊能與行業(yè)明顯拉開(kāi)身位，而海外飼料增量市場(chǎng)的發(fā)展階段更加早期、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更為寬松，公司長(zhǎng)期專注飼料主業(yè)發(fā)展，能夠?qū)Ｍ馐袌?chǎng)形成降維打擊，主要抓手包括（1）原料采購(gòu)與配方創(chuàng)新協(xié)同下，飼料產(chǎn)品力突出；（2）飼料+種苗+動(dòng)保的產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)優(yōu)勢(shì)；（3）下沉終端的服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)。2023 年公司海外飼料銷量171 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，2024 年上半年超100 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超30%，同時(shí)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，下半年延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)公司主業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)愈發(fā)可觀。通過(guò)測(cè)算，我們展望2030 年公司或具備700 萬(wàn)噸以上飼料出海空間，隨著公司海外產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張及銷量釋放，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比將進(jìn)一步提升，支撐主業(yè)業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、極端天氣因素影響；2、下游養(yǎng)殖景氣度不達(dá)預(yù)期；3、原材料價(jià)格大幅上漲；4、公司海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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