三花智控：新能源熱管理領域的高壁壘龍頭

    新能源熱管理領域的核心供應商

    電動化是長期趨勢，熱管理賽道增量顯著，市場空間大，技術壁壘高。公司是國內新能源熱管理領域核心標的，主業(yè)始于家電，逐步吸收高校與外資技術后，打造閥類明星產(chǎn)品，并依托家用空調技術的同源性延伸至新能源熱管理領域，后期逐步從部件廠商轉型集成化供應商。我們認為公司電子膨脹閥起點高，與家用空調制冷部件技術協(xié)同性強，目前在集成化配套領域已體現(xiàn)出領先優(yōu)勢。

    熱管理行業(yè)：增量大，空間大，壁壘高

    主要從熱管理回路結構差異、零部件增減量，回路價值量變動三個維度梳理新能源與傳統(tǒng)燃油車熱管理的差異，同時對產(chǎn)業(yè)鏈上核心供應商進行梳理，對全球及國內熱管理市場空間進行測算。新能源熱管理價值量區(qū)間在4700-9520元（含熱泵），相對傳統(tǒng)燃油車2000-3000 元顯著提升，后期技術升級、集成化提升、冷媒升級等有望驅動新能源熱管理回路價值量進一步提升。

    競爭優(yōu)勢分析：起點高，延伸快，集成化

    三花在熱管理回路技術起點高，明星產(chǎn)品電子膨脹閥技術壁壘高，技術與產(chǎn)品性能突破外資壟斷，后期逐步進口替代與全球化。新能源熱管理回路中集成化供應是趨勢，目前三花已在高壁壘環(huán)節(jié)的電子膨脹閥成功卡位，基于技術同源性延伸至其余環(huán)節(jié)后產(chǎn)品譜系較為齊全，已具備集成化配套能力。此外，熱管理的技術趨勢是通過集成或新增回路以實現(xiàn)回路中能耗最優(yōu)分配，而電子膨脹閥是類似于熱泵、電機余熱回收等集成配套的核心部件。